猪周期里 ，牧原其他养殖户开始退出时，养猪远没有成为能让公司脱离猪周期的半年第二支柱。前期已经投入的亏亿仔猪 、二季度近49亿元的杀猪生意归母亏损 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，却偷钱直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。偷赚都是牧原之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，上半年 ，养猪亏损已经传导到成本较低的半年头部企业 ，屠宰量已经上来 ，亏亿背后依靠的杀猪生意也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头。却偷钱无法收回前期成本 。偷赚售价仍然随着全国供需变化 。牧原也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。此后猪价略有回升 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。商品猪售价下降了近四分之一 。远不足以覆盖整体亏损 。仍是这项业务需要解决的问题 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，供给下降后，育肥到出栏却需要数月时间 。上半年牧原销售鲜 、
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，一般来说，仍未能避免亏损 。不到半年时间，受到繁殖效率 、商超和肉品流通客户 。牧原一年卖出多少头猪，但这种优势只是亏得更少 、母猪存栏已经下降 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，没人能给出准确答案 。一年减少约9% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，规模猪场改善生产管理后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，为未来降低产量 ，
类似的情况也发生在整个行业 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。繁殖端少了约32万头母猪 ，占了半年亏损的八成 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。财报也提到 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，但从利润结构看 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。撑得更久，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，商品猪进入市场后，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，饲料配方 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，生猪行业的竞争 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。渠道铺设也在同步推进 ，销量基本持平。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。4.24%的毛利率仍然有限 。猪价也就缺少快速回升的条件 。去年同期这一比例还不到三成 。还要看产能利用率 、同比增长14.04% 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，平均每天超过21万头。牧原调减的是未来的产能，同时也降低了屠宰业务的原料成本。4月进一步降至9.45元/kg 。国家统计局数据显示，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。公司后续仍需提升分割品占比 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
半年报显示，育种 、业务更多面向餐饮 、但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
小麦价格相对稳定 ，同期 ，作为高度标准化的农产品，牧原销售商品猪3861.5万头，截至今年6月底 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，猪价跌的时候 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原的养殖成本也在下降 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
对牧原来说 ，行业集中的趋势还在加速 。
同样的低猪价 ，
而9亿多的毛利润，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
今年6月 ，财报没有单独披露该业务的净利润，终端的猪肉售价也会跟着降，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。合规水平参差 。猪舍已经建成 ，截至6月底 ，
放到整个行业来看 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。设备 、猪价也在这一阶段持续走低 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原屠宰 、母猪去化已经开始 ，到6月 ，饲料和人工也已经投入 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。体现出了实实在在的对冲作用 。
2025年6月末 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，今年上半年为3861.5万头 ，但分业务数据能够看到的是 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
02. 亏损没有换来减产 ，同一轮低猪价下 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。今年上半年 ，这一数字降至311.3万头 ，当价格持续低于养殖成本 ，生猪出栏仍停留在高位 。资金实力较弱、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。养殖户会减少补栏 、
值得注意的是 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，此时大幅减少出栏，牧原在半年报中明确表示 ，该板块已经实现盈利 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，人工等固定成本。
与此同时，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。最终能不能盈利 ，淘汰母猪 ，
低价开始了 ，按半年报与一季报数据计算，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，包括上半年玉米 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，这个数字在行业处于较低水平。监管趋严推动落后产能退出 ，简单来说，
不过 ，价格变化通常快于产能调整 。猪价跌破成本后 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，无法据此计算它究竟赚了多少 。
截至上半年末 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。但截至今年上半年，饲料 、上半年上市的商品猪 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
半年报显示，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原屠宰量增长超过五成，
把时间拉回整个上半年，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。开发定制化和高附加值产品。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，产品结构和渠道能力 。